白酒板块表现亮眼 这些财务指标告诉你哪家上市公司更值得关注

2月13日A股白酒板块表现亮眼，板块整体涨幅达到2.75%，紧随新股次新股板块排名第二位，盘中洋河股份（002304.SZ）一度封上涨停板，而泸州老窖（000568.SZ）也创出2012年8月15日以来的新高。

去年上半年白酒板块就曾因业绩驱动而风靡A股，而就目前公布2016年年报业绩预告的7家公司来看，除了*ST皇台（000995.SZ）和金种子酒（600199.SH）净利润下降之外，其余5家公司均取得同比增长的佳绩。在未来2个月即将迎来2016年年报和2017年一季报之时，有必要对白酒行业的上市公司进行前瞻性分析并布局。

界面新闻根据白酒行业的特性，选择了几项重要财务指标进行分析对比。

首先，从预收账款、应收账款和主营收入比例看供求关系。

预收账款是指客户为了得到服务或产品而预先向公司支付的款项，换句话说，就是公司临时“占用”别人的钱，从一个侧面能够反映出公司产品的受欢迎程度。对白酒行业上市公司来说，预收账款就如酒企业绩的“蓄水池”，通常与经销商的信心有关。这一数据的大幅增长说明经销商打款积极，为公司后续业绩奠定了基础。

18家白酒上市公司近5年（2016年全部使用前三季度公布数据，下同）预收账款平均值前三名为“传统三强”——贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）以及泸州老窖（000568.SZ），顺鑫农业（000860.SZ）以及洋河股份（002304.SZ）紧随其后，预收账款平均值均超过了10亿元。值得注意的是，上述18家公司中仅有洋河股份和古井贡酒（000596.SZ）近5年的预收账款呈现出逐年增加的态势，其余公司均存在上下波动的状况。

从2016年前三季度预收账款的情况来看，贵州茅台以173.93亿元遥遥领先，五粮液以67.23亿元排名第二，两者合计241.16亿元，占整个18家上市公司预收账款总金额的75.87%，显示出这两家公司的产品供不应求。而*ST皇台（000995.SZ）、水井坊（600779.SH）以及伊力特（600197.SH）该项财务指标并不出色，均未超过1亿元。

应收账款是指客户赊购商品或服务而延迟支付的款项，一般来说，公司的应收账款如能及时收回，其资金使用效率便能大幅提高。应收账款与营业收入的比例也能够从一个侧面反映出公司的市场地位。

18家白酒上市公司近5年应收账款占营业收入比例最低的前三名分别为贵州茅台、洋河股份以及古井贡酒，其中茅台的该项数值仅为0.02%，几乎可以说没有应收账款；而以“海之蓝、天之蓝和梦之蓝”系列为主的洋河股份以及以“古井原浆”为主的古井贡酒均为区域龙头企业，两者的该项数值也仅为0.13%和0.15%，显示出这两家上市公司极强的市场地位。

回到2016年前三季度的数据来看，应收账款占营业收入比例低于0.5%的公司有6家，老白干酒（600559.SH）以0.02%的极低比例超越贵州茅台（0.03%）成为第一，洋河股份、泸州老窖、古井贡酒以及水井坊等也悉数入围。

其次，从毛利率水平以及净利润质量窥视企业盈利水平。

毛利率越高则说明企业的盈利能力越高，控制成本的能力越强。通过进行毛利率比较，可以对白酒行业中上市公司的市场竞争能力有个较为直观的认识。

整体上来看，近5年18家白酒上市公司的平均毛利率水平为62.97%，8家公司处于这一水平之上，其中，贵州茅台、水井坊以及五粮液分别以92.33%、73.77%以及71.13%分居前三位，而伊力特以及*ST皇台成为仅有的2家毛利率低于50%的公司。

具体到2016年前三季度的情况来看，泸州老窖、口子窖（603589.SH）以及迎驾贡酒（603198.SH）的毛利率水平相对其近5年的平均水平均有显著改善，分别提高了5.75、5.67和5.34个百分点；而*ST皇台自身经营陷入困境，谋求转型，导致白酒业务毛利率大幅下降34.74个百分点，金种子酒（600199.SH）则在激烈的中低端白酒竞争中显露颓势，降价促销和产品升级的失败使其毛利率下滑6.01个百分点。

毛利率可以反映一个公司的利润数量，而利润质量同样值得重视。净利润质量用经营性现金流净额与归属于母公司股东的净利润的比值来衡量，表示每一元净利润背后的现金净流入数值（金种子酒、*ST皇台、酒鬼酒以及沱牌舍得因近5年中有异常值出现，未纳入统计中）。

上述白酒上市公司中，共有7家过去5年的净利润质量平均值超过1，即这些公司每1元归属于母公司股东的净利润背后便有超过1元的现金净流入，净利润质量非常好，其中，老白干酒、水井坊以及伊力特分居前三位，净利润质量分别达到了1.98、1.46和1.35；净利润质量最差的为口子窖，其数值为0.63。

通过计算近5年净利润质量的标准差，界面新闻发现，上述净利润质量平均值超过1的公司中，伊力特、金徽酒以及古井贡酒的标准差低于0.5，显示出其净利润质量比较稳定；而排名前两位的老白干酒和水井坊的标准差则超过了1，波动较大。

最后，从白酒上市公司存货与销售同比增速情况看公司经营情况。

传统意义上来说，白酒是一种特殊的商品，不像一般商品具有存货贬值的风险。不过在经历了2002-2012年的“黄金十年”后，白酒行业开始步入调整期，曾经引以为傲的高库存不再成为酒企炫耀的资本，反而有可能成为公司后续发展的负担。

界面新闻统计了近5年白酒上市公司销售同比增速超过存货同比增速的情况，具体如下图所示：

对于该项指标，18家上市酒企中，仅有伊力特一家的次数达到3次，另外如古井贡酒、泸州老窖、*ST皇台、金徽酒、水井坊以及酒鬼酒为2次，山西汾酒等10家公司为1次，顺鑫农业为0次。库存高企意味着企业出货量下降，同时也掣肘企业现金流动，未来白酒企业去库存或将成为主旋律。