云汉芯城是一家电子元器件电商平台，去年12月底在创业板递交IPO申请，并于近日更新了一版问询与回复。
作为电子元器件产业链上的公司，云汉芯城与传统经销商不同，用电商的方式销售，抓长尾市场，满足下游中小批量订单的需求。但这样的业务模式毛利率低，公司经营多年仍未赚钱。一边烧投资一边求上市的云汉芯城能如愿吗？
业务模式先天不利
在电子元器件领域，上游原厂高度集中，如德州仪器、亚德诺、安森美等，下游电子产品制造企业则相对分散。根据云汉芯城招股书所示，中间销售环节的参与者主要有授权代理商、独立分销商、线上为主的授权代理商，以及云汉芯城所属的线上商城。
快消品网发现，传统大型授权分销商有稳定的原厂货源，以服务大中型客户为主，满足长期、稳定的大批量生产需求。独立分销商则覆盖中小批量订单，以满足小客户的现货需求为主，是云汉芯城的主要竞争对手。
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云汉芯城最初也是代理分销商，但从2010年开始转型，用互联网思维销售电子元器件。公司显然想抓住长尾市场，利用电商平台产品品类多、交期短的特点，服务下游中小批量订单需求。
但这样的业务模式和服务对象，可能导致公司竞争力不强。
由于不具有原厂授权代理资质，主要从分销商手里拿货，报告期各期（2019年、2020年、2021年、2022年1-6月），云汉芯城的前五大供应商几乎都是授权代理商，包括罗彻斯特、艾睿、TTI、得捷电子、安富利、富昌电子等。唯一的原厂是德州仪器，但从招股书来看，云汉芯城与其合作形式并非授权代理，而是基于库存数据对接的业务合作。这种合作模式难免被动。
报告期各期，云汉芯城B2B销售业务的毛利率分别为13.20%、11.29%、12.29%、12.22%，除2019年以外，都低于行业平均值，与同类型公司华强电子网也差距明显——后者2019至2021年B2B业务毛利率为17.89%、16.72%、19.41%。对此，招股书中解释称，华强电子网服务大中型客户，因此单笔订单金额更大，毛利率更高。这恰恰反映出云汉芯城选择中小客户面临的窘境。
经营活动不赚钱，靠募资借债回血
云汉芯城的主要业务包括电子元器件B2B销售和PCBA业务，前者收入占比超过99%，是主要收入来源。
2019至2021年，公司主营业务收入分别为8.27亿元、15.34亿元、38.34亿元。其在2020年扭亏为盈，2020至2021年分别实现3079万元、1.61亿元的净利润，此前2019年亏损近3060亿元。
虽然从净利润来看云汉芯城已实现盈利，但这当中有大量未到账的应收账款，报告期各期应收账款为3390万元、5657万元、1.76亿元、2.72亿元，分别占当期流动资产总额的16.22%、32.25%、38.42%、44.01%。
此外，公司的经营活动现金流却一直是负数。报告期内，经营活动现金损失7179万元、6878万元、5066万元、5410万元（仅2022年上半年），投资活动支出的现金数值也不亚于经营活动。弥补云汉芯城现金流缺口的是融资，报告期各期，筹资活动现金流分别为6219万元、8572万元、1.31亿元、2.34亿元。
公开资料显示，云汉芯城2020年末货币资金余额9270万元，主要系公司完成D轮与D+轮融资以及期末借款余额增加所致。2021年末、2022年6月底，公司货币资金余额分别为1.48亿元、2.74亿元，系公司业务规模增长，同时期末借款余额有所增加所致。
可以说云汉芯城尚未靠经营活动赚到钱，存活还是依赖融资和借债，而公司2021年末、2022年6月底的短期借款有2.22亿元、4.13亿元。
由于流动资产中除货币资金外的大部分为应收账款和存货，云汉芯城偿还债款的能力也存疑。根据招股书，昭示企业偿债能力的流动比率、流动速率指标，云汉芯城均明显低于行业平均值。此次IPO公司拟募集的9.42亿元中，有4.2亿元将用于补充流动资金，足见其资金链风险。
值得注意的是，在经营尚未稳定的情况下，创始人还在融资和股权转让中套现，并领取高额收入。
公司成立以来，云汉芯城共进行了五轮融资。其中，2018年6月，云汉芯城进行了第二次增资和股权转让，董事长曾烨和董事刘云峰分别通过股权转让套现2024万元和1350万元，合计套现约3375万元。2020年9月，云汉芯城进行了第三次增资和第四次股权转让，曾烨和刘云锋合计套现金额约7527万元，其创始团队总套现约8559万元。两次股权转让合计，云汉芯城创始人团队累计套现1.19亿元。
除此之外，云汉芯城高管工资也十分可观。2021年，公司现任董监高及核心技术人员共领取薪酬1670万元，其中曾烨年薪296万元，刘云峰年薪226万元。
招股书显示，云汉芯城在融资过程中多次签订对赌协议，至上市时均已取消、完成或赔偿，其中就有承诺2019年上市的协议。
依赖融资、主营业务资金周转难，迫使云汉芯城急于上市，但能否成功回血还要打个问号。
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