东鹏饮料上市募资15亿，经销商体系被质疑

东鹏饮料的上市有了新进展。1月21日晚，证监会官网披露，东鹏饮料（集团）股份有限公司首发获通过。招股书显示，东鹏饮料本次计划发行4001万股，拟募集资金14.93亿元，其中12.37亿元用来建设生产基地，3.71亿元用于营销升级和品牌推广。

从数据上看，东鹏饮料的营收还算不错。2017年-2020年6月，东鹏饮料营收28.44亿元、30.38亿元、42.09亿元、24.69亿元，营收持续增长。对应归母净利润为2.96亿元、2.16亿元、5.71亿元、4.41亿元。

东鹏饮料的主营业务为饮料的研发、生产和销售，产品包括能量饮料、非能量饮料和包装水，但东鹏特饮金瓶系列能量饮料作为东鹏饮料核心产品贡献大部分营收。2017年-2020年6月，能量饮料的业务营收分别占总营收96.28%、95.51%、95.5%、92.43%。非能量饮料营收占比分别只有3.63%、3.28%、3.53%、6.89%。

虽然能量饮料占比呈逐年下降趋势，但其营收比例均超过90%。东鹏饮料对能量饮料依赖较高，公司产品结构存在单一风险。

2020年9月25日，中国证监会曾对东鹏饮料递交的上市申请书作出反馈意见，要求东鹏饮料揭示产品收入单一的风险问题。东鹏饮料也在招股书中提示了这个风险，如果能量饮料行业市场环境出现恶化、消费者偏好发生改变以及相关行业监管政策发生不利变化，可能对公司经营业绩产生不利影响。

另一高度集中的数据是销售区域，虽然东鹏饮料全国布局，但2017年-2019年，广东区域销售收入占比分别为66.66%、61.10%和60.12%。2019年度，东鹏饮料前5大客户集中在东莞和深圳。

和所有的快消产品一样，东鹏饮料还存在研发投入少，但销售费用高的状况。

2017年-2020年6月，东鹏饮料的宣传推广费用为4.37亿元、5.43亿元、4.3亿元、1.59亿元，分别占当期总营收的52.92%、56%、43.74%、35.2%。在同一时期，公司研发费用分别为0.22亿元、0.22亿元、0.28亿元、0.15亿元，占当期营业收入0.76%、0.72%、0.67%、0.62%。

招股书披露，东鹏饮料在全国共有1000多家经销商，覆盖近100万家终端门店，2017年 -2019年，经销收入的占比分别为98.80%、97.57%、97.30%。

证监会发审委会议对此有多项疑问，包括发行人销售主要采用经销模式，每年新增和减少经销商数量均较多，发行人与经销商是否存在实质或潜在关联关系，是否存在经销商为员工或前员工控制的情形；经销商队伍是否稳定、新增经销商速度的可持续性。是否存在经销商配合压货、囤货从而虚增收入的情形。