食品饮料行业：宏观经济增长不达预期

2021-09-07 来源：网络浏览数：547

白酒稳中有进，大众品短期承压

CS 食饮板块21H1 营收/扣非归母净利同比+15%/+20%，Q2 分别同比+6%/+10%；其中白酒/啤酒/乳制品/调味品/速冻/休闲食品21Q2 营收同比+19%/+1%/+10%/-12%/+10%/+3%，扣非净利同比+26%/-2%/-1%/-29%/-42%/-5%。白酒21Q2 收入延续较快增长，盈利能力提升显著，高端稳健，次高端弹性凸显， 21Q2 高端/次高端/ 中端及以下酒营收同比+13%/+47%/+3%；大众品受基数效应/需求较淡/社区团购等渠道分流/原材料成本上行等因素冲击，盈利能力阶段性承压，其中调味品/休闲食品受影响较大，具备成本转嫁能力及独占渠道优势的企业展现更强抗风险能力。

白酒：高端稳健，次高端弹性凸显，势能仍足

白酒21H1 营收/扣非净利同比+21%/+22%，Q2 分别同比+19%/+26%，21Q2 收入维系较快增长，盈利能力加速提升（净利率同比+1.8pct），预收款表现亮眼，21Q2 末预收款较20Q2 末增108.8 亿（+37%），环比21Q1末增52.3 亿（+15%）。分层次看，21Q2 高端/次高端/中端及以下酒营收同比+13%/+47%/+3%，净利率同比+1.7/+4.0/-0.3pct。快消品网发现，高端表现稳健，次高端在低基数/需求恢复/结构优化/区域拓展之下高弹性凸显。我们认为，白酒稳健的基本面为后续价值修复奠定了坚实的基础，且估值性价比正不断强化，我们相对看好高端白酒茅五泸，次高端看好古井贡酒/洋河股份。

啤酒：21Q2 多因素干扰动销，盈利有所承压

啤酒21H1 营收/扣非净利同比+17.6%/+31.5%，21Q2 分别同比+1.4%/-1.5%，21H1 啤酒产量同比+10.2%，21Q2 高基数下同比-9.5%，系疫情零星反复/餐饮疲软/天气影响。盈利端，原材料价格上涨致毛利率下滑（同比-0.2pct），费投加大之下21Q2 扣非净利率同比-0.4pct。我们认为，啤酒盈利改善的基础逻辑坚实，短看成本驱动提价+高端化成果显现的背景下盈利加速释放，中长期看，产能不断优化、费用投放趋缓将持续释放红利。

乳制品：21Q2 营收稳健增长
乳制品利润虽有下滑但预期改善乳制品21H1 营收/扣非净利同比+21%/+40%，Q2 分别同比+10%/-1%，Q2 高基数下营收稳健增长，疫后公众健康意识提升带动乳制品动销向好，需求旺盛，结构优化，本轮原料成本处于上行周期，使得龙头企业竞品间降价、打折促销等活动减少，竞争改善，推动21Q2 乳制品行业期间费用率同比-1.3pct 至25.8%，但原奶价格上涨压力下21Q2 净利率同比-0.9pct，Q2 利润率虽有下滑但预期改善，竞争趋缓背景下毛销差未来几年有望处于上升通道，伊利/蒙牛21H1 毛销差同比+1.1/+1.5pct。

调味品：21Q2 业绩低谷，等待需求拐点

调味品21H1 营收/扣非净利同比+4.6%/-8.0%，Q2 分别同比-12%/-29%，21Q2 调味品板块扣非净利率同比-4.5pct 至18.1%，业绩承压主要系：需求较淡致终端动销疲软、库存周期波动、社区团购分流、原料成本上涨。

21H2 我们预判行业将处于修复过程中，我们期待餐饮端持续恢复，渠道库存去化至良性，社区团购等带来的价格战边际趋缓，待需求改善确认和估值充分调整后可布局。