苏宁加入零售线下“三国杀”：48亿收购家乐福中国背后逻辑

中国零售业正在经历新一轮大变革，市场不断传来大消息，这一次的主角是苏宁和家乐福中国，苏宁计划以48亿元收购家乐福中国80%股份，并获得控制权，苏宁将扩大其大快消和线下版图。而这也预示着进入中国24年的家乐福辉煌不再，在中国零售业的变迁中不得不败走。这一收购也意味着中国零售市场进入“三国杀”时代，阿里、腾讯、苏宁或将“三分天下”。

当大家认为线下商超和互联网的故事告一段落的时候，苏宁扔下了一颗深海炸弹。

6月23日，苏宁易购公告称，公司全资子公司苏宁国际拟出资48亿元收购家乐福中国80%股份。本次交易完成后，苏宁易购将成为家乐福中国控股股东，家乐福集团持股比例降至20%。

2017年以来。家乐福出售中国业务的消息就不断传出，最终，家乐福选择苏宁来接管中国区生意，这也意味着家乐福集团将退出中国市场，这一消息令人唏嘘，却也在情理中。

就家乐福而言，它急于甩掉中国区的成本包袱。对于苏宁来说，无疑是在线下老本行再下一城，和阿里、腾讯三分线下。

苏宁易购集团副总裁田睿向21世纪经济报道记者表示：“苏宁线上线下融合的零售模式、立体物流配送网络以及强大的技术手段，可与家乐福中国的运营经验、供应链能力进行有机结合，完善在苏宁大快消品类的O2O布局，提升市场竞争力与盈利能力。”

划算的买卖

首先，从交易价格来看，48亿元购买家乐福中国80%股份，是一笔划算的买卖。

48亿元，苏宁能瞬间补充哪些装备？家乐福中国于1995年正式进入中国大陆市场，目前在国内开设有210家大型综合超市以及24家便利店，覆盖22个省份的51个大中型城市，同时拥有约3000万会员。2018年，家乐福中国营业收入接近300亿元，位居2018年中国快速消费品（超市/便利店）连锁百强前十。

对于估值的计算，苏宁公告显示，家乐福中国100%股份的估值为60亿元人民币，家乐福中国2018年营业收入约为299.58亿元。本次交易价格隐含的股权价值/收入倍数为0.2x，而A股主要的同行业上市公司2018年平均股权价值/收入倍数的平均值为0.88x，中位数为0.7x。

也就是说，采用市销率倍数估值法来看，家乐福中国估值低于同行。这和家乐福中国区的业绩有关，60亿元人民币较其2018年末归属于母公司所有者权益-19.27亿元有较大幅度的增值。而家乐福中国账面净资产为负的主要原因为近年来线下零售业态受到互联网的冲击，家乐福中国虽然积极地应对，但仍带来了阶段性的经营亏损。

这也是为什么家乐福急于出售的原因，对于苏宁来说，则是补足了快消类中的商超业态。虽然在外界眼中，苏宁是以家电零售为主，但是10年前，苏宁就开始拓展全品类，苏宁的野心是全场景零售生态系统。从便利店到综合体都有布局，收下家乐福中国后，补上了连锁超市短板。

其次，苏宁易购大快消事业群得到增益，早在2018年初，苏宁易购就重组四大事业群模块，分别是大家电、大快消、智能数码3C和生活家居。大快消则涵盖了超市、母婴品类，整合了苏鲜生精品超市、苏宁红孩子、苏宁小店等多种业态。2018年以来，苏宁快消进一步加速建设供应链，快速扩展线下店，2019年初，苏宁再度加码，宣布成立快消集团。

家乐福中国不仅为大快消带来一二线城市的门店网络，同时，苏宁方面表示，家乐福中国通过自持和长期租赁获取了大量的优质物业，未来苏宁易购亦可通过创新资产运营模式，盘活存量资产，实现物业价值。

在部分地区线下回暖的环境下，苏宁近两年来急速攻向线下，争夺地盘，家乐福中国也是其策略的延续。

一方面苏宁和地产商合作，先后投资恒大地产、万达商业，在苏宁小店、商业物业开发及运营、金融服务、会员数据等方面进行合作。

另一方面，持续收购出现“问题”的零售公司。比如，2018年，苏宁易购收购西班牙零售企业迪亚天天在中国的子公司，迪亚中国100%股权，加快苏宁小店网络布局；2019年年初，又收购万达百货旗下全部37家门店，构建全场景的百货零售业态。

然后，就是家乐福中国，一位电商资深观察人士告诉21世纪经济报道记者：“在中国成功的外企，基本都是做产品的企业，比如苹果、各类咨询公司，做平台服务的企业几乎没有成功的，比如亚马逊、家乐福。或者说，他们的成功是阶段性的，在中国企业崛起之后，就陆续败走。”

但是，国内市场上，前五大超市中——高鑫零售、华润、永辉、沃尔玛、家乐福，基本被阿里和腾讯瓜分，苏宁在超市上的选择也有限。

势力重新划分

接下来收购完成后，外界最关心的就是苏宁和家乐福如何联动、能否在经营上推陈出新。

对于未来家乐福中国的规划，田睿就表示，苏宁家电家居、苏宁红孩子、苏宁极物、苏宁金融、苏鲜生生鲜超市以及苏宁小店即时配送等丰富业务，都可以与其商超业态进行模块化对接，探索业态融合创新，苏宁零售体系4亿会员及家乐福中国3000万忠实会员也将形成有效互补。

比如，家乐福成熟的供用链可以和苏宁小店等其他业态共享，苏宁的物流能力也可以释放给家乐福。苏宁也将对家乐福门店进行全面的数字化改造，构筑线上线下融合的超市消费场景。此前，家乐福和腾讯有过数字化方面的合作，主要围绕着微信、微信支付，今后在苏宁的掌管下，如何融合也是关注点。

此外，苏宁方面还向记者表示，家乐福中国可以和苏宁小店结合，完善最后一公里配送网络，提高到家模式的效率并节约物流成本。

同时，整合如此庞大的线下资产，也存在不少难题。

首先，前述人士对记者表示：“对于一二线城市的线下商超来说，如今面临的获客难题有三大原因，其一是大城市出门成本日益增长，包括出行时间成本高企；其二是用户对丰富物质的渴望和线下不能够满足的矛盾，通过电商可以买到线下没有出售的产品；其三，不少传统门店的体验跟不上用户需求。”

其次，整合并非易事，最关键的是大城市的高租金和高人工成本。再者，这一波国内的新零售变革，其实对商超的整合无迹可寻，并没有完整性的经验可以借鉴，现在中国处于线上线下融合转型期，线上线下都存在瓶颈，这也是行业性的难题。

同时，也要考验苏宁的商超经营能力，如何改善家乐福中国亏损的状况。超市行业虽然份额分散，但竞争也很激烈，包括门店经验、到线上运营、以及到家服务等。

最后，在数字化结合后，苏宁和家乐福中国如何进行行业性创新，也备受期待。

从行业来看，国内近年来零售界的并购不断，阿里、腾讯、苏宁三方角力。

2019年，苏宁易购收购万达百货、家乐福中国80%股权；阿里已经投资高鑫零售、三江购物、新华都、银泰，和百联集团战略合作；而腾讯对接的合作伙伴不仅有入股的永辉、步步高、万达商业、海澜之家，也包括战略型伙伴，如沃尔玛。

全国排名前十的商超公司基本归属于阿里系、腾讯系和苏宁系。2017年新零售元年之后，2018年正是深度融合开启之年，也是在试错变革的过程当中。

毫无疑问，传统的商超们正在积极进行双线融合，目前基本处于数字化改造阶段。很多人对商超变革存在误解，认为只是将超市进行联网，只是接入新的管理系统、线上支付系统，其实远远不够，还需要团队和供应链体系的打造。

线下商超企业资产重，体量大，改造并非易事。在数字化体系升级的过程中，如何降低成本、吸引人才是难题。同时，熟悉电商和线下超市的复合型人才缺乏，也会影响变革的效率。

尽管国内的商超企业市场份额比较分散，但是往头部集中的趋势已经开始显现。缺少创新，升级较慢的商超容易在新一轮的竞争中淘汰，能够针对痛点进行改革、并积极创新的企业方能在新零售中巩固地位。同时，在新的消费习惯下，如何通过线上线下资源的打通，来激活存量市场，获取新用户，还需要不停地实践。